近期豆油市場(chǎng)形勢(shì)可謂是利空重重，首先，雷亞爾大幅貶值及市場(chǎng)預(yù)期美豆種植面積進(jìn)一步上調(diào)，使美豆破位下行，帶動(dòng)美豆油大幅下跌；其次，日漸恢復(fù)的棕櫚油產(chǎn)量和逐漸兌現(xiàn)的南美豐產(chǎn)猶如一把高懸的達(dá)摩克利斯之劍，使豆油不敢輕舉妄動(dòng)地上漲；此外，因 OPEC減產(chǎn)效果不及預(yù)期，美原油連續(xù)下跌拖累油脂市場(chǎng)，在這些因素的共同作用下，美豆油連續(xù)九日錄得跌幅，從33.13一路下跌至30.96美分/磅，跌破下方31美分一線支撐，跌幅6.55%。那么在重重利空中，后期豆油如何才能突圍呢？筆者認(rèn)為近期的美生物柴油題材發(fā)酵或是個(gè)看點(diǎn)。

美生物柴油與美豆油的關(guān)系

為減少大氣污染和海外能源依賴，美國(guó)根據(jù)《2005年能源稅收政策法案》授權(quán)美國(guó)環(huán)保署（EPA）全面實(shí)施可再生能源標(biāo)準(zhǔn)，要求每個(gè)汽油及柴油生產(chǎn)商和進(jìn)口商向運(yùn)輸燃料中添加可再生燃料，并規(guī)定包括纖維素生物燃料、生物柴油、先進(jìn)生物燃料在內(nèi)的可再生燃料的最低用量標(biāo)準(zhǔn)。美國(guó)國(guó)會(huì)在2007年的《美國(guó)能源獨(dú)立與安全法案》進(jìn)一步明確了2022年之前每年的可再生能源的使用量，并要求2022年可再生能源的消費(fèi)總量必須從2008年的80億加侖提高到360億加侖，該法案所界定的可再生能源主要是生物乙醇與生物柴油。而根據(jù)美國(guó)能源署（EIA）數(shù)據(jù)，美國(guó)的生物柴油原料以植物油和動(dòng)物油脂為主，其中植物油用量遠(yuǎn)高于動(dòng)物油脂，因美國(guó)是世界大豆的傳統(tǒng)生產(chǎn)大國(guó)，其生物柴油中的植物油原料絕大部分來(lái)自豆油。2010年以來(lái)美國(guó)生物柴油產(chǎn)量總體保持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，美豆油的生柴用量也從11.41億磅快速增長(zhǎng)至2016年的60.95億磅，占比一直維持在60%左右，而玉米油、菜油、動(dòng)物油脂的用量則逐漸調(diào)整至10%附近。正是由于豆油-生物柴油的需求傳導(dǎo)，使美國(guó)豆油當(dāng)前的工業(yè)消費(fèi)量超過(guò)豆油產(chǎn)量的27%，豆油與生物柴油的聯(lián)動(dòng)性越發(fā)緊密，生物柴油的產(chǎn)量變化對(duì)美豆油及全球油脂市場(chǎng)有了“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的影響。

美生物柴油題材對(duì)美豆油的影響

近期的美生物柴油題材發(fā)酵主要在兩個(gè)方面：一是近期美國(guó)提出的對(duì)阿根廷、印尼生物柴油進(jìn)口的反傾銷反補(bǔ)貼調(diào)查，二則是前期傳聞的美生物柴油政策調(diào)整。

1、  美國(guó)對(duì)阿根廷、印尼生物柴油的“雙反”調(diào)查。當(dāng)前美國(guó)生柴進(jìn)口最大來(lái)源國(guó)為阿根廷和印尼，2013年歐盟對(duì)阿根廷、印尼生物柴油的反傾銷政策重挫了兩國(guó)的生物柴油出口，而美國(guó)在2013年恢復(fù)對(duì)攙兌的生物柴油予以每加侖1美元的稅收抵免優(yōu)惠，使得美國(guó)成為阿根廷、印尼生柴的新出口目的地。2014年至2016年間，阿根廷、印尼對(duì)美國(guó)的生物柴油出口激增，阿根廷對(duì)美國(guó)的生柴出口從2014年的0.47億加侖增加至4.43億加侖，增幅843%，印尼對(duì)美國(guó)生柴出口的0.51億加侖增加至1.11億加侖，增幅117%。據(jù)了解，2016年美國(guó)生柴的總進(jìn)口量6.93億加侖，其中進(jìn)口自阿根廷的生柴達(dá)4.43億加侖，占比63.90%，進(jìn)口自印尼的生柴為1.11億加侖，占比16.07%，兩國(guó)進(jìn)口占比達(dá)80%，而2016年美國(guó)全年生柴消費(fèi)為20.6億加侖，來(lái)自阿根廷、印尼的進(jìn)口占消費(fèi)的比例達(dá)到27%。

面對(duì)阿根廷、印尼生物柴油進(jìn)口量的井噴式增長(zhǎng)對(duì)美國(guó)生物柴油產(chǎn)業(yè)造成的巨大沖擊，美國(guó)商務(wù)部于今年4月份向國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)ITC提交了對(duì)阿根廷SME以及印尼PME的反傾銷反補(bǔ)貼調(diào)查申請(qǐng)，5月5日國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)投票通過(guò)了這一申請(qǐng)，承認(rèn)低價(jià)格進(jìn)口生柴對(duì)美國(guó)生柴行業(yè)造成實(shí)質(zhì)性傷害，并預(yù)計(jì)將會(huì)在今年8月份開(kāi)始征收反補(bǔ)貼稅，以及在今年10月份征收反傾銷稅。那么若美國(guó)成功對(duì)阿根廷、印尼生柴征收反傾銷反補(bǔ)貼稅，對(duì)美豆油的需求將產(chǎn)生怎樣的影響呢？筆者將根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)對(duì)美豆油需求增量進(jìn)行測(cè)算，根據(jù) EIA 2009年-2016年美國(guó) B100型生物柴油產(chǎn)量和豆油用量統(tǒng)計(jì)，容易計(jì)算出每生產(chǎn)1加侖生物柴油對(duì)應(yīng)豆油用量平均為3.90磅。

EPA在2016年11月公布了2017年最終的可再生能源標(biāo)準(zhǔn)和2018年的生物柴油最低使用量，將2018年的生物柴油強(qiáng)制添加量從2017年的20億加侖提高到21億加侖，而2016年美國(guó)全年生柴消費(fèi)為20.6億加侖。假定美國(guó)生柴需求維持最低量21億加侖，進(jìn)口量按需求同比例增長(zhǎng)計(jì)算得7.06億磅，那么若美豆油完全替代阿根廷、印尼豆油的生柴用量需求，將增加美豆油消費(fèi)約22.03億磅（0.8*7.06*3.90），容易計(jì)算出美豆油每替代阿根廷、印尼豆油的生柴用量需求10%，美豆油消費(fèi)將增加約2.20億磅。

若美國(guó)對(duì)阿根廷、印尼生物柴油成功實(shí)施雙反政策，預(yù)期將在今年8月份開(kāi)始征收反補(bǔ)貼稅以及在今年10月份征收反傾銷稅，則8月以后的阿根廷、印尼生物柴油將喪失原有的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，本該來(lái)源于阿根廷、印尼的進(jìn)口將大量被美國(guó)本土生產(chǎn)和其他國(guó)家對(duì)美國(guó)的進(jìn)口替代。由于豆油的市場(chǎng)年度為每年的10月至次年的9月，10月后的反傾銷、反補(bǔ)貼稅增加的美豆油生柴需求對(duì)2016/17年度的豆油供需平衡表影響較小，而將主要影響2017/18年度的豆油供需平衡表。根據(jù)EIA及USDA數(shù)據(jù)，2016年美國(guó)全年生柴消費(fèi)為20.6億加侖，當(dāng)前美國(guó)生柴年產(chǎn)能達(dá)23.04億加侖，而2017/18年度滿足食用消費(fèi)后剩余的美豆油供給為105.52磅，可生產(chǎn)27.06億加侖B100型生物柴油，而生物柴油的其他出口國(guó)，受限于豆油供給及生物柴油產(chǎn)能影響，進(jìn)口量增加并不會(huì)太多，因此可以預(yù)計(jì)2017年美豆油生產(chǎn)的生物柴油替代阿根廷、印尼50%的進(jìn)口量問(wèn)題不大，則對(duì)應(yīng)的美豆油消耗將增加11.0億磅。USDA在其5月份的報(bào)告中，將美豆油的生柴需求從2016/17年度的62億磅調(diào)高至2017/18年度的64.5億磅，上調(diào)幅度明顯不夠。若美國(guó)成功對(duì)阿根廷、印尼生柴征收反傾銷、反補(bǔ)貼稅，后續(xù)美豆油生柴需求將至少還有8.5億磅的上調(diào)空間，預(yù)計(jì)美豆油庫(kù)存將從22.32億磅大幅下滑至13.82億磅附近，較2016/17年度的20.62億磅減少33%，庫(kù)存消費(fèi)比也將從2016/17年度的9.25%下滑至2017/18年度的6.08%。可以預(yù)見(jiàn)，美國(guó)對(duì)阿根廷、印尼生物柴油的“雙反”政策將極大改善2017/18年度美豆油供需平衡表期末庫(kù)存，使期末庫(kù)存出現(xiàn)極大下滑，庫(kù)存消費(fèi)比進(jìn)一步降低，從而對(duì)遠(yuǎn)月豆油價(jià)格形成明顯提振。

2、  美生物柴油政策將作何調(diào)整？因原油走低利潤(rùn)下滑，且受源自阿根廷、印尼的生物柴油進(jìn)口沖擊，2017年美國(guó)生物柴油生產(chǎn)較2016年有所萎縮。根據(jù)EIA 5月底最新公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)生物柴油在2017年前3月產(chǎn)量為3.02億加侖，而去年為同期3.31億加侖，2015年同期為2.48億加侖，值得慶幸的是，一季度環(huán)比產(chǎn)量雖為下滑，但下滑幅度較前月減少，且相較于2015年仍有超過(guò)20%的增幅。

在前期的生物題材炒作中我們也知道，新任美國(guó)總統(tǒng)特朗普對(duì)可再生能源持支持態(tài)度，為了鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)生物柴油生產(chǎn)商提高開(kāi)工率，美國(guó)國(guó)會(huì)可能提出將目前對(duì)摻混商的1美元每加侖的補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向至生產(chǎn)商的政策調(diào)整，以提高美國(guó)生柴生產(chǎn)商的生產(chǎn)利潤(rùn)，增加生柴產(chǎn)量?？梢灶A(yù)見(jiàn)，若該政策調(diào)整，將刺激美國(guó)生柴生產(chǎn)商的生產(chǎn)更多生物柴油，或使2017年產(chǎn)量超過(guò)2016年，可進(jìn)一步提振對(duì)美豆油的需求。雖然目前美生物柴油的這兩個(gè)題材還有諸多等不確定性因素，但可以肯定的是，如果“雙反”政策得以實(shí)施，美生物柴油政策發(fā)生如期調(diào)整，對(duì)美豆油的生柴用量需求增幅將會(huì)超出市場(chǎng)的預(yù)期，從而提振遠(yuǎn)期豆油價(jià)格。

筆者觀點(diǎn)總結(jié)

本文通過(guò)測(cè)算發(fā)現(xiàn)，若美國(guó)對(duì)阿根廷、印尼生物柴油進(jìn)口成功征收反傾銷、反補(bǔ)貼稅，將極大提振2017/18年度美豆油供需平衡表生物柴油需求，而在USDA 5月份的報(bào)告中，美豆油的生柴需求上調(diào)幅度明顯不夠，后期仍有較大的上調(diào)空間。此外，后期可能調(diào)整的生物柴油補(bǔ)貼由摻混商轉(zhuǎn)向至生產(chǎn)商，亦將刺激美國(guó)本土生物柴油增加產(chǎn)量，從而增加對(duì)美豆油的需求，這一預(yù)期若能得以實(shí)現(xiàn)，則美豆油的期末庫(kù)存將出現(xiàn)較大下滑，庫(kù)存消費(fèi)比將進(jìn)一步降低，遠(yuǎn)月豆油價(jià)格將會(huì)從中受益，這亦是豆油在當(dāng)前重重利空中突圍的為數(shù)不多的利多因素。